Wind数据显示，截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌了9.04%。同期，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18%

　　全球多个金融市场因圣诞休市之际，人民币兑美元汇率时隔15个月再度升破7.0关口，多空双方在该点位上展开激烈争夺。

　　2025年12月25日-26日，离岸人民币数次上破7.0关口。26日上午，离岸人民币在7.0关口之下盘桓20分钟左右，一度摸高至6.9988，创2024年9月以来新高。

　　截至2026年1月5日下午3时，在岸、离岸人民币汇率均已升破7.0关口，在6.98附近浮动。当日，中国人民银行（下称“央行”）公布的人民币兑美元汇率中间价为7.023，较上一交易日调升58个基点。

　　盘面上的反复拉锯也牵动着广大出口企业的心弦。

　　“由于此前美元坚挺、美元利率较高，国内大量贸易顺差没有结汇。”浙商证券宏观联席首席分析师廖博对《财经》表示，2025年9月，美联储开启降息周期，美元趋于走弱推动人民币升值，进而引发企业结汇需求上升。

　　PingPong首席汇率风险管理专家牛纳庆对《财经》表示，过去一周，向他咨询汇率相关问题的客户变得异常密集。“大家希望了解银行金融机构对汇率的观点，作为企业年末结汇操作的参考。”

　　出口企业心态反转背后，是对人民币汇率走势预期的反向。

　　2025年初，特朗普掀起关税风暴，引发全球金融市场动荡。4月初，中国市场A股、港股一度遭受重创，在岸、离岸人民币汇率双双录得2015年“8·11汇改”以来最差表现。4月中旬以后，人民币汇率重拾升势，上破7.30关口后继续抬升，目前已无限逼近7.0关口。截至12月31日，离岸、在岸人民币年内分别升值约5.18%和4.43%。

　　“二季度以来人民币汇率走出‘V型’反转并逼近7.0关口，其驱动力主要源于外部美元信用周期的动摇与中美贸易摩擦战术性缓和形成的共振。”招商基金研究部首席经济学家李湛对《财经》表示。

　　一方面，贸易冲突之下，美元遭遇信用危机。2025年，美元指数跌幅接超9%。黄金、中国资产等非美元资产获得全球投资者青睐。国家外汇管理局数据显示，2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势。

　　另一方面，中美经贸磋商取得积极成效，中美关系趋稳，市场认为中国经济的外部不确定性明显下降，打开了人民币汇率向强方运行的空间。

　　10月30日，商务部官网发布的新闻发言人答记者问显示，中美经贸团队通过吉隆坡磋商，达成几项成果共识，包括美方将取消针对中国商品加征的10%所谓“芬太尼关税”，24%“对等关税”将继续暂停一年，中方将相应调整针对美方上述关税的反制措施等。

　　此外，中国出口保持超预期韧性。海关总署数据显示，2025年前11个月，中国贸易顺差达到创纪录的1.08万亿美元，为人民币进一步走强提供坚实基础。

　　值得注意的是，近段时间以来，央行发布的人民币兑美元汇率中间价较即期汇率持续偏弱。李湛对《财经》表示，“央行担忧短期内过快的升值会损害出口企业利润，因此通过中间价发挥‘减速带’的作用。”

　　近日，央行货币政策委员会2025年四季度例会称，下一阶段，要增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

　　中银证券全球首席经济学家管涛对《财经》表示，人民币“合理均衡水平”核心参考的是人民币实际有效汇率，而非具体的双边名义汇率区间。美元指数高低、中美通胀水平差异等因素，都会影响合理均衡水平的判断。

　　“判断汇率是否处于均衡区间，更关键的是看经常项目差额占GDP（国内生产总值）的比重，目前中国这一比重约为2%-3%，处于正负4%的合理区间内，说明人民币汇率总体保持均衡。”管涛说。

　　展望2026年，多位受访者对《财经》表示，随着美联储继续降息，中美利差有望进一步收缩，叠加可能出现的企业集中结汇等情况，预计人民币汇率将呈“温和看涨，双向波动”状态。

　　李湛预计，汇率中枢将逐步上移至6.80-7.00区间。中金公司预计，人民币兑美元汇率在2026年3月末将维持在6.80-7.30之间，到年底则保持在6.60-7.10的区间内。

　　“综合来看，2026年人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是双向波动行情。”管涛对《财经》强调，市场不应过度执着于对具体点位的猜测，也不应形成单边升值或贬值的线性预期，而应理性看待和适应汇率双向波动。

　　人民币V型反转：

　　九个月升值超4200点

　　人民币汇率的7.0“争夺战”始于2025年平安夜。

　　12月24日，人民币延续周初强势，吹响了朝7.0进攻的“号角”。盘中，离岸人民币一度触及7.00135，距离7.0关口仅余13.5个基点。截至当日收盘，离岸人民币回调至7.0076，较4月初7.4278的低点反弹超4200个基点。

　　12月25日上午10时30分，离岸人民币升破7.0关口，为2024年9月以来首次。截至收盘，离岸人民币与7.0的距离进一步收缩至9.8个基点。

　　12月26日，离岸人民币盘中数次拿下7.0关口，在此徘徊20分钟左右，后开始走贬，盘中最高升至6.9988。截至当日下午4时，离岸、在岸人民币汇率分别回落至7.0075和7.0094。

　　Wind（万得）数据显示，12月26日，人民币对美元中间价调升34个基点，报7.0358，创2024年9月30日以来新高。前一交易日中间价报7.0392，在岸人民币16时30分收盘价报7.0066，夜盘收报7.0058。人民币中间价与在岸人民币汇率之间的差额达到约300个基点。

　　回顾2025年，人民币兑美元汇率走出了“V”型反弹走势。

　　2025年初，美元指数在连续三个月攀升后，无限逼近110关口，触及2022年11月以来最高。强势美元令非美货币普遍承压，彼时，离岸人民币即期汇率一度贬破7.36。

　　2025年2月、3月、4月，特朗普连续使用关税极限施压。2月、3月，美国对中国输美产品各加征10%的关税。4月，又对中国加征34%的差额“对等关税”。

　　在特朗普“对等关税”政策反复扰动下，全球金融市场持续震荡，外汇市场首当其冲。

　　4月8日，离岸人民币汇率贬破7.4关口至7.4278，触及2015年“8·11汇改”以来最低收盘价。次日，在岸人民币日内调贬130基点至7.3498，录得“8·11汇改”以来最低。

　　韩元、越南盾等亚洲国家汇率亦承压。4月3日，越南VN指数下跌3.4%至1272.87点。越南盾兑美元汇率跌至历史低位；韩元兑美元汇率亦在16年新低水平。

　　“2025年前四个月，美国对华集中关税施压，人民币汇率保持了基本稳定。”管涛在《财经》发表的署名文章中表示，前四个月，在美元指数下跌8.2%、许多非美货币兑美元升值的情况下，境内外人民币汇率相对2024年底有涨有跌，但涨跌幅度均不超过1%。

　　2025年5月以来，在美元指数震荡整理、大多数非美货币兑美元汇率冲高回落的背景下，人民币开始补涨，并不断刷新2024年9月以来的高点。截至12月26日，人民币中间价较2024年底累计升值2.2%，在岸人民币升值约4.1%，离岸人民币升值约4.8%，三个价格均升至7.0附近。

　　央行在外汇市场往往扮演着举足轻重的角色。

　　年初以来，央行多次强调坚决防范汇率超调，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。为此，中国央行持续动用逆周期因子、离岸央票等手段对人民币汇率预期进行管理，防止汇率超调风险。

　　李湛对《财经》表示，2025年前四个月，面临“特朗普交易”带来的汇率波动压力，央行通过大规模发行离岸央票抽紧流动性、国有大行在即期市场抛售美元，以及将人民币中间价稳定在7.10一线等方式，释放强烈的稳汇率信号。

　　在李湛看来，近段时间，央行对人民币汇率预期管理的方向由前期的“防贬值”转向“控升值”，手段也转变为更多利用“逆周期因子”微调中间价报价，或在盘中逢低买入美元以补充储备。

　　“中间价逆周期因子从年初的负向大幅调节（大幅提振中间价），转为近期的正向或中性调节（阻滞中间价过快升值），10月多次出现中间价升值幅度小于市场预期的情况。”李湛表示，“与2025年一、二季度相比，央行的干预方向和手段发生了根本性反转。”

　　值得注意的是，人民币兑美元双边汇率升值的同时，人民币对一篮子货币的多边汇率却呈贬值状态。

　　Wind数据显示，截至2025年12月19日，衡量人民币对一篮子货币汇率的CFETS人民币汇率指数年内下跌3.54%。

　　对此，多位受访人士表示，人民币多边汇率走贬，对于稳定出口具有积极意义。“多边汇率更能反映贸易竞争力。指数下跌3.54%，意味着相对于欧元、日元等主要贸易伙伴货币，人民币实际上是贬值的。这真实反映了在欧元区复苏和日元回升的背景下，人民币采取了‘跟涨不跟全’的策略。”李湛表示，在外部需求不确定（如美国关税威胁）的背景下，允许人民币对非美货币相对弱势，有助于提升中国制造在欧洲、东南亚等非美市场的出口竞争力。

　　贸易顺差创纪录：

　　结汇需求待释放

　　人民币汇率破7之际，牛纳庆正在休假，但市场的波动让他不得不恢复远程工作状态。

　　作为国内头部的跨境支付机构，PingPong为境内外企业提供全球多币种外汇收付产品，同时也为客户提供外汇风险管理服务。

　　牛纳庆对《财经》表示，12月25日当天，市场上出现了集中结汇的现象。拉长时间来看，12月22日当周，随着人民币汇率逐渐逼近7.0关口，牛纳庆明显感觉咨询汇率问题的客户越来越多。

　　“过去几年，人民币兑美元汇率总体呈现走贬趋势，不少外贸企业账面上留存了较多的美元。每当人民币汇率阶段性走强时，市场上就会出现明显的结汇盘。”牛纳庆说。

　　国家外汇管理局数据显示，2025年5月以来，银行结售汇连续七个月保持顺差。2025年前11个月，银行结售汇顺差累计达965亿美元。

　　“2025年前十个月，银行累计结汇14.79万亿元人民币，10月单月结汇1.52万亿元。随着汇率预期的扭转，出口企业此前囤积的美元营收加速通过银行代客结售汇渠道回流。特别是10月银行结售汇顺差177亿美元，显示市场主体主动卖出美元的意愿显著增强，构成了现货市场上最大的人民币买盘。”李湛亦对《财经》表示。

　　值得注意的是，申万宏源近日撰文称，2025年10月中旬以来，人民币经历了一波快速的升值，但结汇率并未走高。数据显示，9月不含远期履约结汇率走高至63.1%后，10月、11月结汇率连续走低，分别录得54.1%、52.0%。

　　“从多个维度的辅助观测来看，11月以来的结汇潮似乎也暂未出现明显加速迹象。”申万宏源报告认为，10月下旬的汇率升值或与央行逆周期调节有关，12月或是美元走弱的助力。

　　同时，申万宏源也表示，从历史数据看，每年12月通常会出现明显的“年终结汇潮”。这主要是因为企业收到的外汇总量增多，不是因为企业拿到外汇后选择换成人民币意愿的比例显著增强。

　　展望后市，申万宏源证券认为，根据历史经验，在结汇潮的支撑下，2026年1月的人民币汇率相较于美元指数的变动，有望出现约0.8%的超额升值。

　　市场对结汇潮的集中关注背后，是中国录得创纪录的贸易顺差。

　　海关总署数据显示，2025年前11个月，中国贸易顺差达到创纪录的1.08万亿美元，同比增长21.7%。

　　“在贸易战背景下录得历史最高水平贸易顺差，出乎市场意料。”上海交通大学上海高级金融学院教授、美联储原高级经济学家胡捷对《财经》表示，创纪录的贸易顺差对人民币升值具有正向驱动作用。

　　澳新银行资深中国策略师邢兆鹏此前亦对《财经》表示，在中美两次贸易战中，关税政策与贸易谈判均牵动着汇率市场的神经。货物贸易一直是人民币汇率市场的“压舱石”，货物贸易顺差是人民币汇率市场资金流入的重要来源。

　　早在2025年上半年，高盛就曾预计，中国出口部门表现强劲，叠加人民币汇率被低估，未来12个月将升至7以上。

　　对此，管涛提醒，汇率走势受多重因素共同作用，单一因素无法决定汇率的最终走向，简单的线性推导往往难以成立。

　　“市场上有观点认为贸易顺差扩大必然推动人民币升值，但事实上2012年以来，中国有十个年份贸易顺差较上年增加，其中人民币升值与贬值各占五次，概率大致相当。例如，2015年中国贸易顺差同比增加55%，但当年人民币并未升值；2022年、2024年贸易顺差持续增加，人民币却仍面临承压。”管涛说。

　　中国资产重估：

　　跨境资金回流显现

　　“本轮人民币升值不再仅依靠贸易顺差的‘单轮驱动’，而是形成了‘经常账户结汇+证券投资回流+衍生品对冲’的三轮驱动模式。”李湛表示。

　　在李湛看来，人民币兑美元汇率更能反映金融属性和市场情绪，因为全球绝大多数资产配置和跨境结算仍以美元为锚。近期人民币汇率升值，真实反映了人民币资产相对美元资产的吸引力回升。

　　2025年初以来，伴随中国科技力量崛起、中美贸易紧张局势缓和等因素持续发酵，中国资产重估叙事开启，令外资回流中国股、债市场。

　　管涛在其11月发表的署名文章中表示，2025年初以来，《哪吒2》、深度求索（DeepSeek）、宇树人形机器人、创新药、苏超、再通胀预期等话题层出不穷，昭示中国经济复苏和科技创新的亮点频出。这提振了市场信心，带动境内外投资者对中国资产的价值重估。

　　高盛、瑞银等国际投行年初纷纷上调中国资产评级，挪威主权基金将中国配置比例从2.1%提升至5.7%。

　　外汇局数据显示，2025年上半年，外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年总体净减持态势。其中，5月、6月净增持规模增加至188亿美元，显示全球资本配置境内股市的意愿增强。同期，境外机构持有境内人民币债券规模也有所上升。

　　截至2025年12月31日，A股上证指数、深证成指、创业板指全年分别上涨超18%、29%、49%。

　　值得注意的是，2025年5月起，境外机构持有的人民币债券规模持续下降。央行数据显示，截至2025年10月末，境外机构在银行间债券市场的托管余额达3.8万亿元。其中，境外机构在银行间债券市场的债券托管余额3.7万亿元，降幅较上月有所扩大。

　　中银证券报告称，10月外资加快减持人民币债券可能与远期美元贴水幅度继续收窄、人民币债券吸引力减弱有关。当月，1年期美元对在岸人民币掉期点的贴水幅度连续第五个月收窄，均值降至1268个基点，为2022年9月以来新低，1年期美债收益率较外资锁汇后买入的中债收益率平均高出了0.4个百分点。

　　不过，债券通公司数据显示，10月单月债券通“北向通”成交量达5723亿元，并呈现净买入态势。

　　“债券通项下外资‘防御性买入’，是一个显著的跨境资金新增量。”李湛表示，“在全球地缘政治不确定性（如美国财政风险）上升的背景下，中国国债因其与美债的低相关性，被部分全球宏观基金视为对冲美元风险的‘另类避险资产’。”

　　同时，李湛认为，互换通与离岸融资需求也将增加跨境资本回流。“10月北向互换通交易活跃（达成775笔），表明外资在增持人民币债券的同时，积极利用衍生品管理风险，增强了持有人民币资产的黏性。此外，由于美元融资成本仍高于人民币，离岸市场点心债发行放量，也创造了额外的离岸人民币需求。”

　　点心债（dim sum bonds）是指在香港发行的人民币计价债券，也被称为“点心债券”，因其相对于整个人民币债券市场规模很小。

　　近年来，美元融资成本高企，人民币融资成本优势凸显，点心债发行放量。Wind数据显示，截至12月21日，2025年点心债发行总额约1.2万亿元，连续两年突破万亿元关口，创下历史新高。

　　“离岸点心债市场的扩张，将进一步增强人民币的国际持有需求。”李湛称，随着地缘风险的趋稳，以及中国经济结构的转型（如高技术出口占比提升），人民币资产在全球配置中的属性正从“风险资产”转向“避险/分散化资产”。

　　中美利差收缩：

　　人民币有望双向波动

　　在2025年人民币汇率走强过程中，弱美元是一个不容忽视的重要因素。

　　Wind数据显示，截至2025年12月31日，美元指数较年初下跌了9.04%。同期，在岸、离岸人民币兑美元汇率分别升值约4.43%和5.18%。

　　国泰海通证券发布研报称，2025年9月美联储重启降息周期，美元走弱，进一步推动了人民币兑美元汇率的上涨趋势。

　　2025年，美联储实施两次降息各25个基点，联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。

　　“市场对美联储的降息预期使得中美利差进一步收窄。”星展银行（香港）财资市场部环球市场策略师李若凡在2025年9月发布的一份研报中称，2025年中以来，对中国经济前景的担忧缓解，引发资金从债券市场转向股票市场，10年期中国国债收益率到9月下旬进一步回升至1.8%左右。相比之下，一系列美国疲弱的经济数据，继续推高市场对美联储降息的预期，10年期美债收益率降至4.1%附近。

　　截至目前，中美10年期国债利差在2.3个百分点左右，较2025年一季度超过3个百分点的幅度大为收缩。“中美利差的收窄，进一步支撑了人民币的反弹。”多位分析人士表示。

　　自10月中旬本轮上涨行情启动以来，离岸人民币兑美元累计升值幅度已超过1200个基点，强势表现显著。

　　展望后市，美联储的降息周期将会延续。2025年12月11日公布的“点阵图”预测显示，2026年和2027年美联储将各有一次25个基点的降息。

　　也有专家认为，失业情况的严峻会使得美联储未来有更激进的降息。

　　胡捷表示，当前美国通胀虽已见顶回落——2025年11月核心消费者价格指数（CPI）同比上涨2.6%，低于市场预期的3%——而升至4.6%的失业率状况极不乐观，且结构性失业问题比数据指标本身更令人担忧。

　　此外，胡捷认为，2026年新任美联储主席的热门人选，其自身的政策立场就更偏鸽派。这一特质或无关乎美联储的独立性，但意味着2026年5月现任美联储主席鲍威尔卸任后的降息幅度可能会更大。

　　基于此，胡捷预测，2026年美联储可能大幅降息75个-125个基点。他指出，持续收窄中美利差，将缓解对人民币的掣肘，从而有利于人民币升值。

　　“随着美债收益率下行，中美利差将大幅收窄，这将从根本上扭转过去几年资本外流的压力，吸引债券资金持续回流中国市场。”李湛对《财经》表示，中美货币政策周期的错位修正，将是2026年人民币走强最核心的宏观驱动力。

　　展望2026年，李湛认为，人民币汇率将“温和看涨，双向波动”，预计汇率中枢将逐步上移至6.80-7.00区间。“虽然升值是大方向，但这将是一个波折的过程，不会是单边直线升值。”李湛称。

　　胡捷对《财经》强调，“从出口角度来看，人民币升值幅度过大，会产生与增加关税类似的效果。站在监管当局的角度讲，我不认为人民币汇率强于6.8是件好事。”

　　“总体来说，人民币持续走强，将对出口企业构成一定压力。”牛纳庆亦对《财经》表示，“尤其对跨境电商等小额高频收汇的企业来说，更多还是被动接受汇率市场定价的状态，缺乏汇率波动风险的主动管理能力。”

　　对此，牛纳庆进一步建议，出口企业应树立汇率风险中性意识，根据自身经营特点主动规划结汇节奏，采用挂单换汇、外汇衍生产品等工具锁定汇率风险，避免在汇率波动中“裸奔”。

　　“综合来看，2026年人民币汇率大概率不会出现单边走势，而是双向波动行情。”管涛对《财经》强调，市场不应过度执着于对具体点位的猜测，也不应形成单边升值或贬值的线性预期，而应理性看待和适应汇率双向波动。

　　管涛认为，2026年人民币汇率走势将主要取决于三大因素：中美两国经济恢复的相对强度、美元利率与汇率的变化趋势、中国对外经贸关系的演进，其中国内经济恢复情况决定汇率双向波动的中枢方向。

　　近日，IMF（国际货币基金组织）上调了对中国经济增长的预测，将2025年和2026年的预测值分别上调至5%和4.5%，上调幅度分别为0.2个和0.3个百分点。IMF表示，这一修正主要得益于中国强劲的出口、近期的宏观经济刺激措施以及中美双边关税的降低。

　　中金公司近日发布2026年度展望称，预计2026年中国政策将在供需两端发力以实现5%左右的经济增长。